鑫旺资管 “踏空”遭质疑！A股上扬打开盈利窗口，部分主动权益基金却掉队

（来源：北京商报）鑫旺资管

6个月建仓期截止日来临，这只产品的最新动向备受市场关注。近期，由知名基金经理徐彦管理的大成兴远启航混合因建仓缓慢净值变化不大被投资者质疑“踏空”。而这一争议的出现，与6月以来A股市场走势上扬，沪指创下近十年新高，多数主动权益类基金展现出赚钱效应不无关系。北京商报记者统计发现，热市下，确实有部分基金未能跟上市场节奏，产品业绩不及同期同类基金，其中，建仓与持仓策略更成为关键变量。有业内人士表示，市场行情较热及市场轮动较快时，更考验基金经理在建仓、持仓策略上的能力，未来权益市场投资机会仍较为可观。

部分产品建仓“慢半拍”

9月12日，沪指一度上攻至3892.74点，再度创下近十年新高。回溯来看，6月以来，A股市场走势逐步上扬，沪指先后突破3400—3800点共5个关口，市场交易热情迅速被点燃，也为主动权益类基金打开盈利窗口。

值得关注的是，年初成立的主动权益类基金，多数在较短时间内迅速提升权益仓位。北京商报记者关注到，有114只普通股票型基金及偏股混合型基金（份额分开计算，下同）在2025年1—3月期间成立。其中，多达74只基金截至二季度末的权益投资比例已超过80%。若按照收益率排名看，部分接近满仓或权益投资比较高的产品已乘上这轮行情的“东风”。

例如，中欧信息科技混合A/C收益率在同期成立产品中表现最佳，截至9月12日，6月以来的收益率达92.65%，大幅跑赢同类基金平均收益率70.99个百分点。同期，景顺长城智能生活C、景顺长城精锐成长混合A/C、永赢锐见进取混合A/C收益率均超过60%。

然而，在上述行情下，由徐彦管理的大成兴远启航混合则因建仓速度较慢、业绩波动不明显成为市场焦点，遭投资者质疑“踏空”行情。

具体来看，自从3月11日成立以来，该产品净值几乎“原地踏步”，从多个交易日的净值变化来看，涨跌幅均在0.02个百分点以内。截至9月10日，该基金A/C份额自成立以来收益率为-0.06%、-0.36%。直至6个月建仓期结束，即9月11日，该基金A/C份额净值单日均上涨0.41%，或表明仓位已有所变化。

基金中报数据显示，截至6月30日，大成兴远启航混合仅重仓两只股票鑫旺资管，分别为安图生物和美团-W，股票仓位也仅占到基金总资产的0.72%。徐彦坦言，基金成立三个多月，仍处于建仓期，几乎没有操作。“几年前牛市时仍有为数不少企业价值被低估的股票，现在环境则发生了巨大变化。”

就建仓放缓的考虑以及后续仓位提升节奏如何规划等问题，北京商报记者发文采访大成基金，但是截至发稿未收到回复。徐彦在产品中报中表示，将按基金合同要求在规定时间内完成建仓，未来仍会寻找被低估的企业，维持偏低股票仓位。

据了解，徐彦自2007年起就已加入大成基金，作为投资经理年限超过10年，Wind数据显示，截至二季度末，其在管规模为193.67亿元，代表作大成睿享混合A自2019年12月以来的任职总回报达107.81%。

除大成兴远启航混合外，成立于2025年1月、2月的广发产业甄选混合和融通品质优选混合也同样建仓较缓，两只基金中报披露的权益投资比例也仅为18.68%和19.7%。收益率方面看，截至9月12日，6月以来广发产业甄选混合A/C份额的收益率跑输同期同类基金平均收益率超17个百分点，融通品质优选混合A/C份额收益率也跑输21.71个、21.86个百分点。

北京财富管理行业协会特约研究员杨海平表示，建仓节奏反映的是不同基金经理对于市场行情的不同理解，进而产生投资策略及风格的差异。部分基金经理建仓较缓，实际上可能更注重的点在于安全边际，在市场中等待显著低估的标的出现，相对谨慎及保守。此番举措有其优势，能够在一定程度上控制基金业绩波动率和净值回撤，但在市场行情上涨时，也可能因“踏空”行情而被投资者质疑。

杨海平直言：“面临投资者的质疑，成熟的基金经理可能会坚守自己的策略，也可能结合市场表现对建仓节奏进行调整及重新评估。此外，相关基金经理也可以利用当前渠道便利的优势，加强与投资者沟通，阐释自己的投资思路。”

持仓策略偏差致掉队

与新基金“慢建仓”引发的争议不同，还有部分存量的主动权益类基金也因仓位控制或持仓策略的偏差，导致未能把握住本轮上涨，收益显著跑输同期同类基金。

例如，截至9月12日，6月以来，方正富邦鑫益一年定开混合A/C收益率为5.15%、4.98%，跑输同期同类基金平均收益率21.87个、22.03个百分点。而截至二季度末，该基金的权益投资比例仅为30.21%。公告信息显示，该产品规定的股票资产（含存托凭证）投资比例为基金资产的30%—80%，而该产品在2024年三季度末的权益投资比例也曾达到77.08%。

还有部分基金虽持有较高股票仓位，但重仓板块与市场上涨主线存在背离，导致产品业绩也明显跑输。

例如，由贾成东在管的申万菱信行业精选混合在6月以来的此轮行情中跌幅最为明显。自6月3日成立以来，该产品A/C份额收益率已分别跌7.12%、7.02%。彼时，有爆料人称，申万菱信行业精选混合成立不到3天便用六成仓高位追了新消费，新消费高位接盘回撤后又砍仓追高银行股。虽然公司后续否认相关传言，但在近期市场升温背景下，该基金仍暂未把握机会，业绩表现低迷，也让投资者直呼：“到底想买啥？”

整体来看，若仅筛选主动权益类基金中普通股票型基金和偏股混合型基金两类产品，并排除2025年成立的新品，上述两类基金6月以来平均收益率已达27.13%，数据可统计的5487只基金中，多达45只基金6月以来的收益率实现翻倍。不过，同期也有233只基金收益率不足5%，少数产品甚至告负，跑输同期同类基金平均收益率超过20个百分点，在火热行情中明显掉队。

具体来看，西部利得策略优选混合A/C自6月以来收益率跌幅较为明显，跌逾6%。从中报看，上半年基金经理重点关注了三条主线：稳增长和扩内需方向，包括反内卷的顺周期行业、消费等；资源品方向；AI和稳定币等科技成长方向。

收益率同样排名靠后并跌逾5%的还有东方阿尔法招阳混合，上半年持仓则主要集中在军工等特种高端制造业板块。另外，6月以来收益率为-3.97%的中邮核心成长混合基金经理在中报中表示，中期维度仍将重点配置在供给具有壁垒的国央企红利资产上。整体来看，6月以来收益率表现不佳的产品，其上半年持仓主要集中在传统消费、红利等赛道。

财经评论员郭施亮认为，部分基金收益率明显跑输同类产品，可能和持仓风格与市场行情机会差异较大有关。

杨海平则指出，不同基金经理的风格策略基本上是经过市场检验的，由过往的投资实践形成，市场行情较热及市场轮动较快时，更考验基金经理在建仓策略、持仓策略上的能力。展望后续权益市场，变化因素较多，美联储降息预期后，中国也可能形成配套的宏观调控政策空间，相关预期的出现，有可能带动新一轮市场行情的演绎，权益市场后续投资机会仍较可观。

经济学家、新金融专家余丰慧表示，鉴于6—8月市场经历了一轮显著上涨，预计公募基金在未来一段时间内会更加注重持仓结构的优化和风险控制。随着市场步入相对回调，基金经理们可能会采取更为谨慎的态度，寻找具有较高安全边际的投资标的，并适当调整持仓比例以应对潜在的市场波动。

北京商报记者郝彦鑫旺资管